中泰證券：給予堅朗五金買入評級

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中泰證券股份有限公司韓宇,孫穎近期對堅朗五金進行研究并發布了研究報告《門窗五金市占率提升；原料降本助推盈利改善》，本報告對堅朗五金給出買入評級，當前股價為57.01元。

堅朗五金(002791)
事件：公司公布2023年半年報，報告期內實現營收33.56億，同比+3.31%，實現歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為0.13、0.04億，去年同期分別為-0.85、-0.83億，同比實現扭虧。2023Q2實現營收20.02億，同比+2.31%，實現歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為0.69、0.64億，同比+1562.95%、+551.32%。公司業績符合預期。
門窗五金收入較快增長，是23H1公司整體收入穩健增長的核心驅動。分產品看，23H1門窗五金收入同比+9.97%，占到公司總收入的49.21%，收入占比同比+2.98PCTS，門窗五金作為公司收入占比最大的品類，在周期底部展現出較強的增長韌性，結合23H1地產鏈整體需求不佳的大背景，我們預計門窗五金業務市占率有所提升。其他產品方面，23H1家居類產品收入同比-2.38%，其他建筑五金類產品收入同比+12.91%，我們預計是公司在行業底部加大對新場景和新產品開拓，同時著力調整優化現有產品品類和產品收入結構，不同細分品類的收入增速基于發展階段不同，形成一定差異所致。23H1點支撐玻璃幕墻構配件、不銹鋼護欄構配件收入分別同比-20.73%、-31.29%，出現較大幅度下滑，我們預計背后是年初以來部分基建和公共建筑項目資金情況較為緊張，公司控制應收賬款風險，主動收縮業務所致。
成本壓力趨緩，毛利率同比明顯提升。23H1公司整體毛利率同比+2.35PCTS，背后主要是不銹鋼、鋁合金、鋅合金等核心原料價格同比明顯下降。分產品看，門窗五金系統、其他建筑五金系統、家居類產品毛利率分別同比+1.81PCT、+3.55PCTS、+6.04PCTS，其他建筑五金系統和家居類產品毛利率同比提升幅度大于門窗五金系統，我們認為或因：1）產品結構調整效果顯現，較高毛利率的細分品類預計占比有所提升；2）新場景開拓顯效，新品類依托于新場景放量后，規模優勢增強攤薄成本。
現金流同比明顯改善。23H1公司經營活動產生的現金流量凈額為-4.28億，同比+2.18億。23H1公司收現比為110.57%，同比+9.11PCTS，創歷史新高。23H1公司收入端同比+3.31%，應收賬款及應收票據同比-8.25%。公司于行業底部重視高質發展，現金流情況得到大幅改善。
降本提效持續推進，期間費用率同比下降。23H1公司包含研發費用在內的期間費用率為27.56%，同比-1.37PCT，背后主要是：1）23H1末銷售人員6200余人，同比減少300人左右，銷售人員薪酬開支略有減少，銷售費用率同比-0.55PCT；2）研發費用率同比-0.56PCT；3）財務費用率同比-0.35PCT。
投資建議：公司23H1業績符合預期，但考慮到7月以來地產銷售延續低迷，基本面需求恢復不及預期，我們下調公司盈利預測，預計23-25年分別實現歸母凈利潤為2.94、5.39、7.43億（前值分別為4.43、6.81、9.58億），23-25年盈利預測對應當前股價的PE分別為65.3、35.6和25.8。考慮到公司渠道/綜合供應能力/服務優勢明顯，復用渠道實現“輕資產”品類擴張，加速成長為平臺化/集成化龍頭，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期；地產政策回暖不及預期；渠道開拓不及預期；工程端應收賬款減值風險；原材料價格大幅上漲；行業競爭加劇。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東吳證券房大磊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為43.39%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.07億，根據現價換算的預測PE為46.47。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級9家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為82.86。