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最難卷的翻臺率,才是海底撈的股價基石

2023-09-01 05:09:26 來源 : 鈦媒體APP

圖片來源@視覺中國

鈦媒體注:本文來源于微信公眾號巴倫周刊(ID:barronschina),作者| 林一丹,編輯 | 彭韌,鈦媒體經(jīng)授權(quán)發(fā)布。


(資料圖)

7月30日的一則正面盈利預(yù)告,令(6862.HK)于翌日跳漲12%——這是該股2023年迄今第二高的單日漲幅,并在接下來的兩周內(nèi)推動股價不斷靠向近一年的股價高位。該預(yù)告稱,業(yè)績大漲的理由之一,在于翻臺率的提升。

一個月后的今天(8月29日),公布了2023年半年報,公司上半年翻臺率達(dá)到3.3次/天,去年同期為2.9次/天。財報還顯示,收入188.86億元人民幣,同比增長24.6%;凈利潤人民幣22.58億元,接近2019年全年凈利潤水平。

不妨來做一個不甚嚴(yán)謹(jǐn)?shù)钟腥さ膶Ρ龋喝绻涯骋回斈甑姆_率與次年的股價表現(xiàn)進(jìn)行比較,不難發(fā)現(xiàn),翻臺率在一定程度上可以被視為股價的“領(lǐng)先指標(biāo)”——

2018年,翻臺率為5.0; 2019年,全年股價漲幅約83%; 2019年,翻臺率為4.8; 2020年,全年股價漲幅約93%; 2020年,翻臺率為3.5; 2021年,全年股價跌幅超70%; 2021年,翻臺率為3.0;2022年,全年股價漲幅約26%——不過這其中需要了解的事實(shí)是,2022年最后兩個月跟隨大盤上漲了92%。

因此,交出的疫情后的第一個翻臺率數(shù)據(jù),大概率將成為其未來一段時間內(nèi)股價表現(xiàn)的基石。

效率比擴(kuò)張更重要

眾所周知,翻臺率是討論時最關(guān)鍵的指標(biāo)之一。在最巔峰的時期,即2017年-2018年,的翻臺率可以達(dá)到5次/天。

而與翻臺率息息相關(guān)的還有一個為餐飲行業(yè)所共識的邊際效應(yīng)遞減——這便涉及到門店數(shù)量的增長。例如,一家大排長隊的餐廳開了一家分店后,或許依然能人滿為患;如果開出100家分店,那么明顯會對客源形成分流。

海底撈門店增速放緩的起點(diǎn),出現(xiàn)在2020年——而且是斷崖式下跌,從69.01%直接跌到了3.93%。

單位:家 來源:公司財報 制圖:《巴倫周刊》中文版

如前文所述,翻臺率下滑的起點(diǎn),出現(xiàn)在疫情之前的2019年。這也意味著,在2019年到2020年期間,開新店的策略其實(shí)選錯了時機(jī)。

在2022年年報中,罕見地使用了“反思”二字,對其拓店行為和未來的經(jīng)營進(jìn)行了思考和規(guī)劃。相較于其他港股上市的餐飲公司,的這種表態(tài)反映出它對于經(jīng)營效率和成長擴(kuò)張的某種傾向和側(cè)重——

在2023年上半年的盈利預(yù)告中,九毛九(9922.HK)廣而告之了旗下品牌門店數(shù)量的繼續(xù)增長——截至2023年6月30日共計621家門店,同比增長30.7%。有著類似表述的還有呷哺呷哺(0520.HK),該公司目前有1094家門店,并在2023年上半年“開店迅猛,餐廳網(wǎng)絡(luò)成功南下擴(kuò)張”。

反觀,則表示“翻臺率提升,內(nèi)部管理及運(yùn)營改善,餐廳經(jīng)營效率提升”才是利潤增加的關(guān)鍵。

種種跡象表明,依靠門店增長+翻臺率的組合拳,很有可能成為過去式。

對此,一個可供解讀的角度是,不再是一家具備線下擴(kuò)張性的餐飲企業(yè)。在占據(jù)了相當(dāng)?shù)氖袌龇蓊~后,效率——也就是翻臺率,或許比市場想象得更為重要。

卷翻臺率談何容易

然而,苦翻臺率久矣。

其根本原因在于,業(yè)務(wù)過于單一。餐廳經(jīng)營業(yè)務(wù)占據(jù)了公司營收的絕對比重,比例最低的時候(2022年)也達(dá)到了近94%。

單位:人民幣億元 注:根據(jù)公司業(yè)務(wù)劃分,2019年起統(tǒng)計數(shù)據(jù)包含“海底撈餐廳經(jīng)營”和“其他餐廳經(jīng)營”兩項(xiàng)業(yè)務(wù)

來源:公司財報 制圖:《巴倫周刊》中文版

這種情況也極有可能維持下去。因?yàn)榻荒暝鲩L最快的業(yè)務(wù),并不足以彌補(bǔ)公司業(yè)務(wù)過于單一的“阿喀琉斯之踵”——2022年,外賣業(yè)務(wù)營收實(shí)現(xiàn)翻倍,達(dá)12.80億,占比從上一年同期的1.6%飆升至4.1%,卻并不能動搖餐廳經(jīng)營業(yè)務(wù)于而言的重要性。

做外賣的難點(diǎn)在于,吃火鍋這件事本身與外賣消費(fèi)場景所力求的便利性并不相符,甚至還會付出更高的經(jīng)濟(jì)成本和時間成本——外賣起送價和配送費(fèi)往往高于一般商家,你可能還需要自備或從購買熱源和鍋具,并且還得在大快朵頤之后自行清理。

誠然,在突破外賣這個第二增長曲線時,已經(jīng)足夠努力了。比如,它會貼心地準(zhǔn)備好一切所需,讓你的外賣體驗(yàn)盡可能貼近堂食;它也會設(shè)計單人套餐,滿足這類外賣主力消費(fèi)群體的需求;它甚至還賣上了小龍蝦,從商品品類上拓寬著外賣業(yè)務(wù)的上限。

外賣的小龍蝦產(chǎn)品 來源:外送微信小程序截圖

但歸根結(jié)底,未來的故事,很可能還是會走在翻臺率的軌道上。

與此同時,除了要“卷”自己的翻臺率之外,還要面對其他競爭對手來“卷”它的現(xiàn)實(shí)。例如九毛九旗下經(jīng)營酸菜魚的餐飲品牌太二,其2020年-2021年的翻臺率就成功超越了。

注:九毛九對旗下九毛九和太二兩大餐飲品牌單獨(dú)計算翻臺 來源:公司財報 制圖:《巴倫周刊》中文版

并且如下圖所示,在海底撈的翻臺率被太二反超時,前者的門店數(shù)量增長勢頭并沒有后者強(qiáng)勢——

來源:公司財報 制圖:《巴倫周刊》中文版

因此,在投資者對寄予厚望之際,其實(shí)需要深刻地了解到,讓翻臺率重回巔峰時期,難度并不小。

還有人吃海底撈嗎?

怎么樣才能提高翻臺率?《巴倫周刊》中文版曾指出,無非是通過兩種方式:(1)縮短顧客就餐時間;(2)提高顧客等位意愿。

縮短顧客就餐時間,對而言不太現(xiàn)實(shí),畢竟吃火鍋吃的是一種“儀式感”。在這個方面,對比太二在內(nèi)的其他餐飲品牌有天然的劣勢。

提高顧客等位意愿——其實(shí)還有潛力。

粗略計算一下的就餐人次(收入/顧客人均消費(fèi))便會看到,在疫情影響尚未完全結(jié)束的2022年,的就餐人次達(dá)到了3.3億,已經(jīng)超過了疫情前的水平。

單位:億人次 來源:公司財報、《巴倫周刊》中文版計算 制圖:《巴倫周刊》中文版

這說明,消費(fèi)者依然還會去吃。這也是拉動翻臺率回升的最重要的基礎(chǔ)。

為了提升就餐人次,也在玩出新的花樣。例如最近上了熱搜的“擺攤夜市”,一方面向外延展了的消費(fèi)場景,且本質(zhì)上也是一種增加客流量、提高翻臺率的方式。

因此,堅定看多餐飲賽道的投資者,亦可以持續(xù)關(guān)注如何保持對消費(fèi)者的吸引力,以保持甚至超過當(dāng)前的估值水平。

目前,市值為1226億港元。市盈率(TTM)為80倍。另一家市值超過1000億的港股餐飲股為百勝中國(9987.HK),市盈率(TTM)為30倍。

年初至今,下跌了1.12%,百勝中國下跌了3.21%,均跑贏了香港恒生指數(shù)。

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