中報(bào)觀察 | 中國(guó)信達(dá)紓困路難

8月30日早上，中國(guó)信達(dá)召開(kāi)2023年上半年業(yè)績(jī)會(huì)議。

中報(bào)顯示，中國(guó)信達(dá)2023年上半年歸母凈利為40.67億元，同比下滑9.8%，這延續(xù)了2022年的下滑趨勢(shì)，2022年歸母凈利同比下滑52.33%。

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可以看到，不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)并不像外界所認(rèn)為的，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)越不好，其業(yè)務(wù)就越好。因?yàn)椴涣假Y產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)，最終還是需要把不良資產(chǎn)賣掉，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，盤(pán)活難度越大，接盤(pán)人越少。

具體來(lái)看，中國(guó)信達(dá)歸母凈利持續(xù)下滑，仍然受收入下滑的影響，但成本支出有所下降。收入方面，房地產(chǎn)行業(yè)的下行，影響了中國(guó)信達(dá)相關(guān)不良資產(chǎn)處置的收益。

但房地產(chǎn)行業(yè)仍存在著一些投資機(jī)會(huì)，中國(guó)信達(dá)也在積極調(diào)整其投資策略。

不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入下滑，成本支出獲控制

具體來(lái)看，今年上半年的收入同比下滑16.9%，與2022年下滑水平基本一致，為17.13%。

收入科目中，不良債權(quán)資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的同比下滑幅度較大，2023年上半年為54.42%，2022年為27.08%。以攤余成本計(jì)量的不良債權(quán)資產(chǎn)收入也下滑得比較多，2023年上半年同比下滑29.51%，而2022年全年為25.21%。

同時(shí)，2023年上半年的房地產(chǎn)銷售收入出現(xiàn)較大幅度下降，同比下滑幅度為69.69%。但利息收入、手續(xù)費(fèi)及傭金收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

利息收入的增長(zhǎng)主要受客戶貸款及墊款利息收入增長(zhǎng)的影響，后者收入由2022年上半年的79.3億元上升31.6%至2023年上半年的104.37億元，增長(zhǎng)幅度為25.07億元。主要是受南商銀行加大目標(biāo)客戶貸款投放力度，貸款規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，以及受美元加息和港幣利率上升影響所致。

另外可以發(fā)現(xiàn)，2023年上半年，中國(guó)信達(dá)成本支出的下滑幅度是大于2022年全年的，前者為13.2%，后者為5.5%。

2022年收入出現(xiàn)大幅度下滑，而成本支出的下降幅度跟不上，主要是因?yàn)?022年仍有大量的利息支出、房地產(chǎn)銷售成本支出以及資產(chǎn)減值損失。

2023年上半年，這些科目除了利息支出外，其他兩項(xiàng)都較2022年和2021年同期大幅度下降。今年上半年的利息支出高于2022年和2021年的同期水平。

房地產(chǎn)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)收縮，行業(yè)仍存特殊投資機(jī)會(huì)

收入科目中，攤余成本計(jì)量的不良債權(quán)資產(chǎn)收入包括收購(gòu)重組類不良債權(quán)資產(chǎn)產(chǎn)生的利息收入和處置損益，該收入的下滑，主要是因?yàn)槭召?gòu)重組類不良債權(quán)資產(chǎn)的規(guī)模下滑所致。

收購(gòu)重組類不良資產(chǎn)主要來(lái)自非金融企業(yè)。收購(gòu)時(shí)，中國(guó)信達(dá)與債權(quán)人及債務(wù)人三方達(dá)成協(xié)議，向債權(quán)人收購(gòu)債權(quán)，同時(shí)與債務(wù)人及其關(guān)聯(lián)方達(dá)成重組協(xié)議，通過(guò)確定還款金額、還款方式、還款時(shí)間及擔(dān)保抵押等一系列的重組安排，幫助企業(yè)盤(pán)活存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)債權(quán)回收并取得目標(biāo)收益。

2023年上半年，中國(guó)信達(dá)收購(gòu)重組類不良債權(quán)資產(chǎn)凈額為751.49億元，較年初減少250.72億元，下滑幅度為25%。同時(shí)，今年上半年已無(wú)新增的收購(gòu)重組類不良債權(quán)資產(chǎn)。

2023年上半年，在收購(gòu)重組類不良債權(quán)資產(chǎn)的行業(yè)結(jié)構(gòu)中，房地產(chǎn)行業(yè)的占比為56.1%，較年初增加8.7個(gè)百分點(diǎn)；金額為494.75億元，較年初減少41.9億元。金額減少，但是占比有所上升，這主要是因?yàn)榭傮w資產(chǎn)規(guī)模在下滑，推高了房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)的占比。

關(guān)于不良債權(quán)資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)，管理層在投資者會(huì)議上表示，房地產(chǎn)行業(yè)下行使得不同質(zhì)量的資產(chǎn)的估值大幅度下滑，但是傳統(tǒng)不良業(yè)務(wù)和違約債的影響不大。

關(guān)于上半年房地產(chǎn)銷售收入的大幅度下滑，管理層表示，中國(guó)信達(dá)的保交樓項(xiàng)目大概接近2萬(wàn)戶，帶動(dòng)復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目的價(jià)值近千億。目前市場(chǎng)復(fù)蘇低于預(yù)期，行業(yè)的低迷分化也在加劇，不同的區(qū)域、不同的板塊之間的差異還是非常大的，主體風(fēng)險(xiǎn)尚未出清。

管理層提及，房地產(chǎn)企業(yè)，尤其是民企的運(yùn)營(yíng)情況可能沒(méi)有好轉(zhuǎn)，并且情況不容樂(lè)觀，但是政策環(huán)境在持續(xù)寬松。中國(guó)信達(dá)判斷整個(gè)行業(yè)還是處于橫盤(pán)筑底階段，市場(chǎng)的庫(kù)存在改善，去化周期在相應(yīng)地收窄。

管理層續(xù)稱，目前居民存貸存款余額在增加，增速在加快，居民的購(gòu)買力尚在。若收入信心和房?jī)r(jià)預(yù)期得到修復(fù)，行業(yè)有望橫盤(pán)筑底后回升。房地產(chǎn)市場(chǎng)事關(guān)國(guó)計(jì)民生，行業(yè)規(guī)模大，產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，支撐地方政府收入，促進(jìn)消費(fèi)、解決就業(yè)、改善民生等方面均發(fā)揮著關(guān)鍵的作用。

管理層強(qiáng)調(diào)，目前房地產(chǎn)面臨的行業(yè)性困難，主要是從高負(fù)債、高杠桿、高周轉(zhuǎn)、舊模式向新模式發(fā)展的轉(zhuǎn)變的必經(jīng)過(guò)程。

而且房地產(chǎn)行業(yè)存在廣闊的結(jié)構(gòu)性投資及特殊投資機(jī)遇，所以今年下半年中國(guó)信達(dá)將在上半年的策略基礎(chǔ)上，積極調(diào)整房地產(chǎn)的投資策略。

總體的投資方向應(yīng)該有三個(gè)：一個(gè)是流動(dòng)性的紓困，主要還是房地產(chǎn)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、建筑施工的一些短期的流動(dòng)性紓困；第二個(gè)方向就是將問(wèn)題企業(yè)和問(wèn)題資產(chǎn)進(jìn)行重組重整；第三個(gè)是在閑置房產(chǎn)和特大城市的城中村改造上下功夫。