中報觀察 | 中國信達紓困路難

8月30日早上，中國信達召開2023年上半年業績會議。

中報顯示，中國信達2023年上半年歸母凈利為40.67億元，同比下滑9.8%，這延續了2022年的下滑趨勢，2022年歸母凈利同比下滑52.33%。

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可以看到，不良資產處置業務并不像外界所認為的，經濟形勢越不好，其業務就越好。因為不良資產處置機構，最終還是需要把不良資產賣掉，經濟形勢不好，盤活難度越大，接盤人越少。

具體來看，中國信達歸母凈利持續下滑，仍然受收入下滑的影響，但成本支出有所下降。收入方面，房地產行業的下行，影響了中國信達相關不良資產處置的收益。

但房地產行業仍存在著一些投資機會，中國信達也在積極調整其投資策略。

不良資產業務收入下滑，成本支出獲控制

具體來看，今年上半年的收入同比下滑16.9%，與2022年下滑水平基本一致，為17.13%。

收入科目中，不良債權資產公允價值變動的同比下滑幅度較大，2023年上半年為54.42%，2022年為27.08%。以攤余成本計量的不良債權資產收入也下滑得比較多，2023年上半年同比下滑29.51%，而2022年全年為25.21%。

同時，2023年上半年的房地產銷售收入出現較大幅度下降，同比下滑幅度為69.69%。但利息收入、手續費及傭金收入保持穩定增長。

利息收入的增長主要受客戶貸款及墊款利息收入增長的影響，后者收入由2022年上半年的79.3億元上升31.6%至2023年上半年的104.37億元，增長幅度為25.07億元。主要是受南商銀行加大目標客戶貸款投放力度，貸款規模持續增長，以及受美元加息和港幣利率上升影響所致。

另外可以發現，2023年上半年，中國信達成本支出的下滑幅度是大于2022年全年的，前者為13.2%，后者為5.5%。

2022年收入出現大幅度下滑，而成本支出的下降幅度跟不上，主要是因為2022年仍有大量的利息支出、房地產銷售成本支出以及資產減值損失。

2023年上半年，這些科目除了利息支出外，其他兩項都較2022年和2021年同期大幅度下降。今年上半年的利息支出高于2022年和2021年的同期水平。

房地產不良資產業務收縮，行業仍存特殊投資機會

收入科目中，攤余成本計量的不良債權資產收入包括收購重組類不良債權資產產生的利息收入和處置損益，該收入的下滑，主要是因為收購重組類不良債權資產的規模下滑所致。

收購重組類不良資產主要來自非金融企業。收購時，中國信達與債權人及債務人三方達成協議，向債權人收購債權，同時與債務人及其關聯方達成重組協議，通過確定還款金額、還款方式、還款時間及擔保抵押等一系列的重組安排，幫助企業盤活存量資產，實現債權回收并取得目標收益。

2023年上半年，中國信達收購重組類不良債權資產凈額為751.49億元，較年初減少250.72億元，下滑幅度為25%。同時，今年上半年已無新增的收購重組類不良債權資產。

2023年上半年，在收購重組類不良債權資產的行業結構中，房地產行業的占比為56.1%，較年初增加8.7個百分點；金額為494.75億元，較年初減少41.9億元。金額減少，但是占比有所上升，這主要是因為總體資產規模在下滑，推高了房地產行業資產的占比。

關于不良債權資產公允價值變動，管理層在投資者會議上表示，房地產行業下行使得不同質量的資產的估值大幅度下滑，但是傳統不良業務和違約債的影響不大。

關于上半年房地產銷售收入的大幅度下滑，管理層表示，中國信達的保交樓項目大概接近2萬戶，帶動復產項目的價值近千億。目前市場復蘇低于預期，行業的低迷分化也在加劇，不同的區域、不同的板塊之間的差異還是非常大的，主體風險尚未出清。

管理層提及，房地產企業，尤其是民企的運營情況可能沒有好轉，并且情況不容樂觀，但是政策環境在持續寬松。中國信達判斷整個行業還是處于橫盤筑底階段，市場的庫存在改善，去化周期在相應地收窄。

管理層續稱，目前居民存貸存款余額在增加，增速在加快，居民的購買力尚在。若收入信心和房價預期得到修復，行業有望橫盤筑底后回升。房地產市場事關國計民生，行業規模大，產業鏈長，在拉動經濟增長，支撐地方政府收入，促進消費、解決就業、改善民生等方面均發揮著關鍵的作用。

管理層強調，目前房地產面臨的行業性困難，主要是從高負債、高杠桿、高周轉、舊模式向新模式發展的轉變的必經過程。

而且房地產行業存在廣闊的結構性投資及特殊投資機遇，所以今年下半年中國信達將在上半年的策略基礎上，積極調整房地產的投資策略。

總體的投資方向應該有三個：一個是流動性的紓困，主要還是房地產企業、金融機構、建筑施工的一些短期的流動性紓困；第二個方向就是將問題企業和問題資產進行重組重整；第三個是在閑置房產和特大城市的城中村改造上下功夫。