(資料圖)
23Q2 收入1.25 億元/+58.3%，23Q2 歸母凈利潤1600 萬元/+48%，歸母凈利率12.8%/-0.9pct。凈利率略有下滑，主要系新開直營店租金前置計入管理費用導致管理費用率上升，合并君瀾景瀾后銷售相關人員費用提升、渠道傭金上升導致銷售費用率上升所致。2023 年上半年公司凈開13 家店，其中君瀾/君亭/景瀾分別9/2/2 家；上半年新簽約35 家店，下半年5 家新增直營店有序推進。
公司直營店新開成本前置，相對擾動短期業績，但考慮到杭州亞運會對長三角旅游拉動效應，公司有望受益，下半年業績增長有望提速。長期看資本運作下公司直營店有序擴張帶來業績增長、后疫情背景下君瀾高端度假酒店恢復彈性強，維持“增持”評級。
收入杠桿下毛利率改善，委托管理收入略低于預期。23H1 收入2.21 億元/+57.13%，其中酒店運營收入1.68 億元/+56.56%，酒店管理收入0.53 億元/+58.95%，占總收入比例由22H1 的23.8%提升至23H1 的24.1%。上半年酒店管理收入略低于預期，委托管理店平均單店收入約30 萬元（2019 年君亭/君瀾委托管理門店全年單店平均創收65/120 萬元），料系新開委托管理單店創收仍略低。酒店運營業務毛利率31.04%/+5.07pcts（19H1 為30.3%），酒店管理業務毛利率79.75%/+13.07pcts（19H1 為68.6%）。
新開直營店租金前置，期限錯配對短期利潤有壓制影響。23Q2 收入1.25 億元/+58.3%。君瀾品牌上半年成熟酒店營收同比增長157%。23Q2 毛利率50.2%/+9.5pcts，銷售費用率8.1%/+1.9pcts，銷售費用上升主要系合并君瀾景瀾后人員相關成本增加及支付各渠道傭金上升所致。Q2 與浙大校友會、支付寶等多渠道積極展開合作， 提高會員體系知名度。23Q2 管理費用率16.3%/+4.1pcts。管理費用上升較多主要系新增直營店籌建項目在租賃日開始即確認租金，計入管理費用，23H1 管理費用中使用權資產折舊1209.7 億元，同比增加1063 萬元（23H1 管理費用同比增加1789 萬元）。考慮到最近一年直營店落地密集，成本前置短期對利潤仍存負面影響。23Q2 歸母凈利潤1600 萬元/+48%，歸母凈利率12.8%/-0.9pct。
上半年完成北京、深圳、西南新區域擴張，下半年有望落地5 家直營店、開店加速。2023 年上半年公司凈開13 家店，君瀾/君亭/景瀾分別9/2/2 家；新簽約35 家店，其中君瀾/君亭/景瀾分別18/8/9 家；pipeline 酒店177 家，其中君瀾/君亭/景瀾酒店分別123/28/26 家。截至Q2 在營酒店196 家，其中君瀾/君亭/景瀾分別108/56/32 家。直營店方面，公司計劃今年新增7 家直營門店，上半年新開2 家直營店，Q3 至今開業2 家，推算預計下半年再新開3 家直營店。區域市場上，上半年完成北京區域、深圳區域和西南區域的拓展，Q1、Q2 分別與中國中旅集團、重慶市渝中區簽署戰略合作協議。景瀾品牌的拓展比重向交投、城投等國企業大客戶傾斜，探索鄉村振興。
浙江地區恢復領先，料Q3 亞運會帶動RevPAR 修復加速。直營店23Q2 平均Occ 為73.28%/+30.51%，恢復到2019 年同期水平的107.04%；ADR 為478.48元/+11.64%，恢復到2019 年同期水平的109.13%；RevPAR 為350.63 元/+91.28%，恢復到2019 年同期水平的116.81%。浙江及附近酒店年初以來運營保持高位，千越君亭酒店上半年RevPAR 恢復至2019 年同期的142%，寧波歐華君亭上半年RevPAR 恢復至2019 年同期的140%，杭州文華景瀾上半年營收同比增長98%。Q3 杭州亞運會催化下，浙江地區酒店有望持續恢復領先。
風險因素：宏觀經濟及消費復蘇弱于預期；新冠疫情影響超預期，造成酒店需求不達預期的風險；中高端及高端酒店市場競爭加劇；公司直營或委托管理業務擴張進度低于預期；公司在營門店經營改善不及預期；公司新開門店爬坡經 營不及預期；公司資本運作進程不及預期。
盈利預測、估值與評級：公司直營店布局多在浙江及周邊市場，我們預計Q3杭州亞運會催化下整體直營店RevPAR 有望恢復至2019 年同期125%左右，業績增長加速。但考慮到今年公司直營店開店集中在下半年、開始貢獻盈利周期晚于年初預期，新開店租金前置會帶來管理費用上升、渠道擴張會帶來銷售費用上升，下調2023~2025 年EPS 預測至0.35/0.81/1.21 元（原預測為0.91/1.27/1.32 元）。維持“增持”評級。
【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。 （責任編輯：王丹 ）
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