老板電器(002508)2023年半年報點評：傳統品類龍頭地位穩固 毛利率持續改善

【資料圖】

事件：

2023 年上半年公司實現營業收入49.3 億元，同比+11%；歸母凈利潤8.3 億元，同比+15%；扣非歸母凈利潤7.5 億元，同比+17%。其中2Q23 公司實現營業收入27.6億元，同比+17%；歸母凈利潤4.4 億元，同比+24%；扣非歸母凈利潤4.1 億元，同比+35%。

點評：

傳統業務營收超預期，工程渠道增長明顯。宏觀因素方面，廚電行業與廚房裝修環節緊密相關，因“保交樓”政策的落地實施而受益。分品類看，根據奧維云網推總數據，2023 上半年廚衛大家電行業零售額789 億元，同比增長3.8%。23H1 老板電器第一品類群產品營收增長超預期，23H1 油煙機、燃氣灶、消毒柜收入23.25/11.83/2.09 億元，同比+12%/+12%/+6%，收入占比47%/24%/4%，增速高于行業平均。根據奧維云網數據，油煙機增速靠線上銷售帶動，線上零售額較去年上半年同比+13.95%，線上零售量同比+8.67%，線下零售額/量略有下滑。老板電器第二品類群產品營收同比均下滑，一體機、蒸箱、烤箱營收3.18/0.34/0.33 億元，同比-11%/-29%/-16%，收入占比6%/1%/1%。主要系新房銷售不振和消費力不足。

第三品類群產品營增長，洗碗機、凈水器、熱水器收入3.32/0.19/0.96 億元，同比+34%/-30%/+13%，收入占比7%/0.4%/2%。洗碗機增速高于行業線下收入增速（+19.3%）。集成灶收入2.05 億元，同比+41%，收入占比4.15%。根據奧維云網數據，23H1 集成灶整體零售額/量同比-0.4%/-1.3%。集成灶營收增速高于行業均值，主要由線下下沉渠道銷售帶動。分渠道看， 23H1 上半年零售渠道、電商渠道、工程渠道收入均有所增長。工程渠道得益于政府保交樓政策增速，增長超預期，預計2023 年成為市場交房大年。

毛利率持續提高，現金流明顯改善。2023 年上半年公司毛利率51.9%，同比+2.3pcts，公司23Q2 毛利率為49.7%，同比+2.7pcts，受益于大宗價格同比處于低位。費用端， 公司23Q2 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別為25.0%/4.1%/3.8%/-1.3%，分別同比+0.4/-0.2/-0.5/+0.1pct。23H1 經營活動產生的現金流量凈額9.6 億元，同比+197%；截至23 年上半年末，應收票據和存貨較上年末減少-21%/-5%。主要系公司對渠道風險的控制和客戶結構優化。綜合影響下，公司23Q2 實現歸母凈利率16.0%，同比+0.9pct；扣非歸母凈利率14.7%，同比+2.0pcts。

盈利預測、估值與評級：老板在保持傳統品類領先地位的同時積極發展出第二增長曲線，整體行業低迷的情況下有一定抗波動能力，我們對公司中長期的發展保持樂觀。因老板電器第一品類群產品營收增長超預期，我們上調2023-2025 年凈利潤預測為18、20、23 億元（較前次預測上調6.6%、14.4%、14.8%），當前股價對應PE 分別為15、13、12 倍，維持“買入”評級。

風險提示：新品拓展不及預期，地產銷售持續下滑，原材料價格上行。