資本新規(guī)對貨基影響幾何？

2023年2月18日原銀保監(jiān)會出臺了《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱資本新規(guī)）。對銀行投資公募基金的資本占用計算做出了大幅的改進，其中涉及到貨基的計算被市場廣泛關注，在新規(guī)有望落地之際，本文將對新規(guī)前后貨基的資本占用情況進行詳細的對比分析。

(相關資料圖)

▍截至二季度末，貨基規(guī)模達到了11.48萬億元，相比22年底增長了9.83%。

今年以來， 在LPR多次調降和監(jiān)管引導銀行支持實體經(jīng)濟的情況下，銀行凈息差面臨著較大的壓力，存款利率也多次調降，相比之下，貨基的性價比凸顯。截至今年6月底，貨基規(guī)模已經(jīng)達到了11.48萬億元，相比22年底增長了9.83%。比同類型的銀行現(xiàn)金理財規(guī)模7.21萬億元高出了59.24%，在競爭中取得了絕對優(yōu)勢，主因在于現(xiàn)金理財新規(guī)之后，其資產(chǎn)端配置相比貨基不再具有優(yōu)勢，監(jiān)管拉齊的情況下，收益率不斷向貨基收斂。

▍貨基以個人投資者為主，但機構占比仍在35.9%，其中銀行是重要組成部分。

貨基在2016年隨著余額寶的橫空出世規(guī)模大幅擴張，個人投資者占比也隨之水漲船高，截至2022年底，機構投資者占比已經(jīng)壓縮至35.9%，其中銀行自營是貨基最重要的機構投資者。銀行自營對貨基的投資變化對其規(guī)模會造成較大的影響。

▍銀行自營投資貨基畫像分析：

2022年底，上市銀行投資自身托管或持股的基金公司發(fā)行的關聯(lián)基金份額達到了1.95萬億份，占上市銀行基金投資總額約37%，其中60%為定制基金。具體來看，銀行投資的關聯(lián)基金中貨基占比達到8.04%。分銀行類型來看，國有行持有的貨基占比僅為3.65%，明顯低于股份行的9.41%和城商行的10.71%。

▍今年2月資本新規(guī)出臺，銀行投資資管產(chǎn)品的資本計量產(chǎn)生了較大變化。

風險規(guī)則重塑后，根據(jù)資管產(chǎn)品的特征和可穿透程度的不同，其賬簿分類和風險計量方法可能會出現(xiàn)變化。按照征求意見稿，資管產(chǎn)品中，以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融投資（FVPL）中可以穿透至底層資產(chǎn)和能夠獲取每日報價且有產(chǎn)品說明書的資管產(chǎn)品可分類至交易賬簿，按市場風險規(guī)則計量，計量結果較信用風險能夠大大減少，若不能穿透則應該分類至銀行賬簿，按照信用風險規(guī)則計量；以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融投資（FVOCI）、以攤余成本計量的金融投資（AMC）將計入銀行賬簿，按信用風險規(guī)則、根據(jù)可穿透性分別使用LTA、MBA和FBA法計量。

▍銀行投資貨基大概率使用MBA進行資本計量。

關于資管產(chǎn)品穿透性的要求，投資者容易將資本新規(guī)與《商業(yè)銀行大額風險暴露管理辦法》混淆，認為貨基由于底層資產(chǎn)過于分散、不可穿透將會賦予1250%的風險權重，我們認為這一擔心屬于對兩者認知有偏差。貨幣基金雖然底層資產(chǎn)極度分散，但是債務性質明確，完全可以使用MBA法進行計算。

▍按照當前的征求意見稿內容，預計資本新規(guī)落地后，銀行投資貨基的風險權重將有所提高，但影響不大，貨基仍將是銀行自營委外進行流動性管理的重要工具。

同業(yè)存單和投資級信用債的風險權重變化是影響貨基風險權重最重要的因素，其中同業(yè)存單將會使貨基風險權重變大，投資級信用債會使貨基風險權重調低。據(jù)我們測算，按照當前的征求意見稿內容，貨基在新規(guī)之后風險權重將提高1.05pcts，相應的資本占用成本也提高了2bps，需要的資本收益率也提高了2bps，總體來看，對貨基市場影響不大。

▍貨基下半年發(fā)展展望：

今年8月MLF下調后，5年期LPR并未跟隨調降，說明銀行凈息差面臨較大壓力，或將推動新一輪存款利率的調降，貨基或將受益于此，規(guī)模迎來進一步擴張。同時理財贖回潮余波散盡，現(xiàn)金理財徹底整改完畢，下半年理財子也素有沖量發(fā)力的慣例，現(xiàn)金理財作為拳頭產(chǎn)品，規(guī)模料將大幅修復，或對貨基帶來一定擾動。但整體來看，兩者總規(guī)模有望迎來新一輪擴張，監(jiān)管因素僅為短期擾動，因此下半年在貨基和現(xiàn)金理財?shù)谋粍优渲弥拢蠈ν瑯I(yè)存單的走勢形成較強的支撐。

▍風險因素：

資本新規(guī)正式稿與征求意見稿差異過大；測算結果由于數(shù)據(jù)可得性與實際情況可能存在一定差距；市場波動超預期。