環球熱門:經觀月度觀察︱提振需求、提供流動性，宏觀政策要及時加碼

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經濟觀察網 記者 李曉丹 實習記者 毛思穎

提振需求仍然是當前經濟運行的重點，宏觀政策期待進一步加碼，尤其是金融政策。

值得關注的是，今年1-4月信貸強勁增長，但投資或經濟活動修復并未如預期，新增貸款可能更多用于償還存量債務，特別是現金流緊張的部門和行業。此種情況下，更需要加大信貸支持力度，以支撐經濟企穩修復。

5月宏觀數據顯示：CPI同比上漲0.2%，較上月上升0.1個百分點；PPI同比下跌4.6%，較上月繼續下降1.0個百分點；5月制造業采購經理指數（PMI）為48.8%，比上月下降0.4個百分點，低于臨界點；1-5月全國固定資產投資同比增長4.0%，1-4月為4.7%；人民幣貸款增加1.36萬億元，同比少增5418億元；M2同比11.6%、較上月回落0.8個百分點。

由《經濟觀察報》發起的“經濟觀察報月度觀察”，每月一次。本次共有11家機構參與月度宏觀數據預測。

CPI：低位運行，仍有亮點

CPI公布值（同比）：0.2%

前值：0.1%

CPI預測值（同比）：0.3%

開源證券固定收益首席分析師陳曦點評：CPI在上年基數并不高的情況下連續保持低位，仍有亮點，CPI環比是高于2018年以來的同期季節性的，而剔除房租的核心CPI其實表現也算是較好的。2018年以來核心CPI的指標長期保持低位，現在來看主要是受房租影響較大。核心CPI中約30%是由居住項構成，但居住中的房租項從2019年后出現大幅下行，所以就導致核心CPI一直偏弱。需要關注剔除房租之后的核心CPI，實際上剔除房租之后的核心CPI表現較好。

需求端較為低迷，且在外需回落的情況下，內需的重要性進一步提升。因此，對政策呵護需求端的預期也在加強，核心CPI或者剔除房租的核心CPI更能反映內需的情況，相對來說表現是較好的。如果后續內需能夠恢復，核心CPI或將出現上行。

PPI：國內外工業需求偏弱

PPI公布值（同比）：-4.6%

前值：-3.6%

PPI預測值（同比）：-4.3%

北京大學國民經濟研究中心分析師邵宇佳點評：受國際大宗商品價格波動傳導和國內外工業需求偏弱等多種因素影響，5月工業品價格走勢整體下行，工業品價格環比持續低迷，同比下行持續，具體而言：受工業上游原材料、能源品等價格震蕩回落影響，高基數效應下生產資料價格同比仍低；受上游工業傳導及中下游工業需求低迷影響，生活資料價格同比回落。

從環比看，5月PPI環比下降0.9%，較上月下降0.4個百分點。受工業中下游生產需求回落和石油及相關行業價格下降影響，生產資料價格下跌1.2%，較上月下降0.6個百分點，其中采掘工業價格回落是主要原因；生活資料價格下跌0.2%，較上月上升0.1個百分點，其中食品工業價格環比下跌收窄是主要邊際貢獻。上游工業價格回落是造成此次PPI環比回落的主要原因。

PMI：產需兩端景氣收縮，價格持續回落

PMI公布值（同比）：48.8%

前值：49.2%

PMI預測值（同比）：48.8%

招商銀行宏觀經濟研究所所長譚卓點評：5月制造業PMI連續第三個月環比下降，錄得歷史同期最低值。產需兩端景氣度持續回落，需求不足拖累生產端修復。在生產端，5月生產指數環比下降0.6個百分點至49.6%，時隔4個月再度落入收縮區間。在需求端，內外需均持續位于收縮區間，內需回落幅度略大于外需。新訂單指數環比下降0.5pct至48.3%，內需修復動能仍然偏弱；出口訂單指數環比下降0.4pct至47.2%，出口增速下行壓力持續加大。總體上看，5月PMI受整體需求疲弱拖累，連續第二個月落入收縮區間。制造業供需兩端修復動能轉弱，生產回落略大于需求，表明當前經濟“內生動力還不強，需求仍然不足”。

固投：電氣機械、電力、鐵路運作投資擴張

固投公布值（同比）：4.0%

前值：4.7%

固投預測值（同比）：4.5%

金圓統一證券策略分析師胡研宏點評：從固定資產投資數據角度看，擴張領域主要有：電氣機械和器材制造業，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業，汽車制造業，鐵路運輸業，化學原料和化學制品制造業。萎縮的領域主要有：食品制造業，醫藥制造業，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業，文化、體育和娛樂業，紡織業。

可以從其他領域得到呼應數據，固定資產投資萎縮的領域恰恰是今年消費較好、因為投資的萎縮導致了產能不足，企業擁有了一定的提價能力。擴張領域中的行業一類受益于行業高增速帶來的投資，譬如電氣機械和器材制造業產業、汽車制造業；另一類受益于原料價格下降譬如能源和化學原料制造。

信貸：居民信貸持續弱勢，企業中長期貸款仍然堅挺

新增信貸公布值（同比）：13600億元

前值：7188億元

新增信貸預測值（同比）：15527億元

中國銀河證券宏觀分析師許冬石點評：5月份新增信貸增速回落：居民信貸3672億，其中短期貸款1988億，中長期貸款1684億。企業貸款僅有6893億元。企業信貸8558億，其中短期貸款350億，中長期貸款7698億。

從居民信貸來看，5月份居民貸款雖然仍屬低迷，但環比略有恢復。居民短期貸款的負增長處于低位修復狀態，5月份的汽車銷售以及旅游出行需求帶動了短期貸款的上行。居民中長期貸款處于低位，一方面和地產銷售有關，5月房地產市場高頻數據銷售端仍然弱勢，另一方面存在部分居民提前還貸，存量貸款減少。

從企業信貸來看，5月份中長期貸款仍然保持高位，對于基建和制造業的穩增長政策持續，對企業信貸帶來支持。但鑒于第一季度企業長期貸款高速增長，第二季度和第三季度企業中長期貸款可能回落。

M2：居民、企業存款增速有所回落

M2公布值（同比）：11.6%

前值：12.4%

M2預測值（同比）：12.0%

興業研究分析師張勵涵點評： 5月M2同比11.6%，較上月下行0.8個百分點。5月社融增速落至10.0%下方，較4月回落0.5個百分點，使得M2進一步回落。新增人民幣存款中，分部門來看，居民、企業存款增速有所回落，非銀存款增速有所回升。其中，居民的預防性儲蓄意愿繼續下降，帶動居民存款增速進一步回落。非銀存款增速上行表明金融機構流動性較為寬松。