醫藥行業的邏輯遭到徹底顛覆？光伏產能嚴重過剩，都是真的嗎？

?這是新能源大爆炸的第674篇原創文章

最近看到不少人在傳播一個關于醫藥的非常反常識的觀點。

【資料圖】

老齡化對醫藥股其實是個利空，具體邏輯是這樣的：雖然老齡化導致醫藥醫療需求增長，但國家是最終買單的人，所以國家一定會控制總的開支，結局就是醫藥醫療價格不斷下降。深以為然。其實，從海外經驗來看，日本老齡化嚴重，醫藥股活得并不滋潤，美國老齡化問題很小，醫藥股反倒很滋潤。

這個觀點毫無疑問是非常反直覺反常識的，因為過去那么多年的醫藥醫療大牛市，其中非常重要的邏輯之一就是老齡化對于醫藥醫療的需求提升。

其實兩年前，leo已經看過此類的觀點了，雖然看似非常反直覺反常識，但仔細想想也確實是有一些道理，這也是這個觀點有一定市場的原因，尤其在醫藥醫療行業走得非常弱勢、國內老齡化又日趨嚴重的這兩年，這種觀點就尤其受歡迎了，這也是近期傳播開來的原因吧。

但這就是真相嗎？

01?

醫保控費無法扼殺醫藥牛市

如果要非常嚴肅地論證這個觀點，最好是對比全世界老齡化國家和非老齡化國家各自的醫藥醫療行業指數走勢情況，那就很清楚了，但leo也沒有找到那么多數據，咱們就簡單根據觀點中所提的日本和美國的醫藥醫療行業走勢做論證。

事實上，關于美國和日本醫保控費后的醫藥醫療行業的走勢，中金前兩年是有做過研究的，答案跟市場傳播的觀點不一樣。

實際情況是，人口老齡化和人均收入的提升，政府醫保政策的不斷完善，都推動醫藥行業繁榮發展，政府醫療衛生費用隨之快速增長。美國和日本相繼推出控費政策，目的在于保證醫保資金的可持續性，或減緩政府醫保財源負擔。

美國從80年代初開始控費，主要通過政府改革醫保支付體系以及商業醫療保險公司調整報銷政策等，防止醫院患者濫用醫療資源、鼓勵仿制藥使用等。日本政府控費從70年代后期開始，除了改革醫保支付方式提高醫院效率之外，還直接通過價格管制降低藥價，出臺政策促進仿制藥替代原研藥。

客觀講，控費后醫藥的行業增速確實快速下降了，但在資本市場上，兩個國家的制藥板塊都有不錯的表現。

在控費措施實施之后，美國制藥板塊整體走勢強勁，80年代到2000年間以及2010年之后兩個時間段均走在行業前列，中間因為仿制藥沖擊和新藥推出速度減緩有過階段性的低谷。

（醫保控費下美國醫藥行業細分板塊表現 ，1973-2019年）

反常識觀點說控費后，日本的醫藥板塊走勢不行，然而事實卻是，日本制藥板塊也交出了不錯的答卷。1973年至今，日本制藥板塊指數上漲了約27倍，同期，醫藥行業整體上漲了約13倍，日經225指數上漲了約3倍，明顯跑贏大盤。

值得一提的是，日本大型頭部藥企的股價表現更為突出搶眼。

圖表:醫保控費下日本醫藥行業細分板塊表現（1973年至今）

注：圖中將各板塊1983年1月1日指數值定為100計算相對走勢，醫療器械板塊于1983年后才有數據；資料來源：Datastream，中金公司研究部

更詳細地看，醫保控費對以創新為主的藥企的業績并沒有造成較大影響，但仿制藥企業受到的負面影響明顯，股價也相應下滑了。

圖表:日本仿制藥企業股價表現

注：上述三家藥企主要業務均為仿制藥，主要業務均在日本；資料來源：Bloomberg，Datastream，中金公司研究部

不過后面隨著仿制藥質量得到保證，日本政府在2002年陸續出臺政策，鼓勵使用仿制藥替代原研藥。日本仿制藥銷量占比從2005年的33%上升至2018年的73%，仿制藥企的收入也隨之加速增長，股價也迎來較大漲幅。2002年至今，Sawai、Nichi-Iko、Twok分別漲了7.6、5.3、4.4倍。

日本大型頭部藥企也通過持續的研發投入以及加大出口，實現了內外夾擊之下的穩定增長，無論是業績還是股價走勢都有不錯的表現。

圖表:日本大型頭部制藥企業股價表現

注：圖中將1973年1月1日股價定為100計算相對走勢；資料來源：Datastream，中金公司研究部

至此，可以說上面的反常識邏輯已經被證偽了，但也不能說那個邏輯全錯，確實有一定的可取之處，但必須完善，這也是后面做醫藥醫療投資該注意的。

02?

醫藥行情和老齡化的真正關系

現代化國家里，支付醫藥費的大頭是醫保而不是個人，也就意味著，醫藥行業的天花板不取決于有多少人需要吃藥治病，而是取決于社會的醫療保障支付能力，也就是經濟增長得好不好，才是醫藥行業有沒有前途的指針。老齡化確實會影響財政發展速度，但也不能忽略科技對生產力帶來的解放。

就像過去20年，日本社會的老齡化持續加重，但人家的GDP增長也沒有進一步惡化，政府的支付能力保持了一定程度的增長。

尤其是醫藥企業全球化帶來的全新成長空間，醫藥醫療行業是最沒有文化隔閡的產品，全世界人民都渴望健康長壽，只要有好產品，就根本不愁市場。

所以，這個問題對于中國醫藥醫療行業而言，就更不用擔心了，中國的人口更多，隨著逐步進入老齡化社會，醫保無可避免會進行控費，但龐大的需求群體，還是保障了足夠大的市場空間，關鍵是中國的GDP增速依然保持相對較高的水平，政府也在持續加大醫療醫藥支出水平，決定了市場總體是擴大的。

對外方面，中國擁有全球最大的工程師紅利，雖然醫藥醫療行業距離國外領先企業差距巨大，但也慢慢涌現出了一批富有競爭力的企業，他們在積極出海，甚至有些已經取得了不錯的突破。

這就決定了中國的醫藥醫療行業絕對不會像很多人說的藥丸，長期沒有機會了。

03?

光伏產能過剩的真相

之所以新能源大爆炸講醫藥行業的反常識邏輯，也是因為這兩年，尤其是今年光伏走勢很糟糕的情況下， 對于光伏行業產能過剩的擔憂愈演愈烈，尤其在最近的上海光伏展上，隆基的創始人李振國也發表了類似的言論，更是引發了大家的擔心。

但實際上，無論是雙碳戰略成為全球共識，還是光伏平價上網時代來臨，都決定了光伏的產能，即使有過剩問題，也只是階段性問題，而且更符合實際情況的是，過剩的都是落后產能，先進產能永遠不會過剩，反而是持續緊缺的。

原因很簡單，光伏是利用太陽能制造電力的產業，相比化石能源更加環保，只要光伏的發電成本低于化石能源的發電成本，需求就是無限的，光伏的發電成本相比化石以及其他新能源更低，它的需求就越大，需求的增長就越快，因為它越具備成本優勢，越具有經濟性，這幾乎是毋庸置疑的。

與其擔心光伏行業的產能過剩問題，更不如擔心自己持有或者關注的公司產能是不是光伏行業里的先進產能，或者能否持續代表先進產能的方向，只要答案是肯定的，那就完全無需擔心產能過剩的問題！

站在光伏行業剛開始大爆發的起點附近，還遠沒有到擔心產能過剩的時候！

聲明：文章僅記錄作者思想，不構成投資建議，投資有巨大風險，需謹慎謹慎再謹慎，希望大家像對待裝修房子一樣對待自己的投資，不要讓挑公司的時間還不如你挑家具的時間來得多，你對待小錢能反復權衡，怎么對待大錢反而如此草率？