中國銀河：給予國恩股份買入評級

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中國銀河證券股份有限公司任文坡,翟啟迪近期對國恩股份進行研究并發布了研究報告《大化工產業承壓，“一體兩翼”助力規模擴張》，本報告對國恩股份給出買入評級，當前股價為22.69元。

國恩股份(002768)　　事件 公司發布半年度報告， 2023 年上半年實現營業收入 79.3 億元，同比增長 29.4%；實現歸母凈利潤 2.51 億元，同比下降 33.9%。其中，23Q2單季度實現營業收入43.2億元，同比增長27.0%、環比增長19.4%；實現歸母凈利潤 1.47 億元，同比下降 43.3%、環比增長 43.7%。　　各板塊業務同步發力，公司 H1 營收逆勢增長 上半年，公司充分發揮縱向一體化平臺優勢， 各板塊業務同步發力， 營收規模逆勢增長。大化工產業方面，改性材料、復合材料、綠色石化材料及新材料營業收入同比分別增長 47.9%、 24.1%、 189.3%。 改性材料領域，公司深度挖掘家電、汽車等傳統市場，聚力開發新能源、家居建材、通訊、電纜、儲能等細分市場。同時，公司加快開發新能源產業鏈相關 PE、 PO、PPO 材料，并大力推廣無鹵阻燃增強 PA6 材料在電池隔板領域的運用，對新能源產業鏈客戶群體供貨量穩步提升。 復合材料領域，公司實現新能源汽車 HP-RTM 工藝巧克力超薄電池包上蓋的量產，并向寧德時代批量供貨。綠色石化材料領域，浙江一塑一期 PS、江蘇國恒 PP 樹脂銷量穩步提升。 大化工產業毛利率 10.0%，同比下降 6.8 個百分點，拖累 H1 業績表現。 大健康產業方面， 公司明膠、空心膠囊業務實現量價齊升。 明膠、膠原蛋白及其衍生品、生物醫藥及保健品營業收入同比分別增長 8.4%、 13.6%。 其中， 健康產業整體毛利率 25.7%，同比略微下降 1.2 個百分點，繼續保持較強的盈利韌性。　　內生外延構筑一體化優勢，大化工業務規模持續擴張 一方面，公司通過向上游業務延伸提升核心競爭力。浙江一塑一期 60 萬噸/年 PS 項目已全面投產，二期 40 萬噸/年 PS 項目正穩步推進實施中，項目全面建成達產后將成為全球最大聚苯乙烯單體生產工廠。江蘇國恒 20 萬噸/年 PP 裝置已全面投產。日照國恩化學目前具備 12 萬噸/年 EPS 生產能力，未來計劃進一步擴大產能。另一方面，公司緊抓能源消費變革轉型的發展機遇，推進新品研發，不斷豐富產品結構。 公司已實現新能源汽車 HP-RTM 工藝巧克力超薄電池包上蓋的量產， 向頭部企業寧德時代批量供貨，并將該技術向其他領域深耕拓展。　　大健康業務前景廣闊，空心膠囊產能擴張進行時 公司通過收購東寶生物以及由東寶生物收購子公司益青生物控股權，完成內部資源整合，打通明膠產業鏈，實現了從明膠到空心膠囊產業縱向一體化延伸， 完成對大健康產業中的明膠、生物醫藥、醫美、個人護理等細分行業的戰略布局。 益青生物目前擁有空心膠囊產能 240 億粒/年， 正在全力推進“新型空心膠囊智能產業化項目”、“新型空心膠囊智能產業化擴產項目”建設，項目全部投產后， 益青生物空心膠囊產能將擴張至近 700億粒/年，將成為國內單體產能位居前列、品種門類齊全、智能化程度較高的空心膠囊專業生產基地。　　投資建議 預計 2023-2025 年公司營收分別為 167.50、 196.68、 211.85 億元；歸母凈利潤分別為 6.14、 8.35、 10.67 億元，同比分別增長-7.42%、 36.03%、 27.76%； EPS 分別為 2.26、3.08、 3.93 元，對應 PE 分別為 9.85、 7.24、 5.67 倍，維持“推薦”評級。　　風險提示 原材料價格大幅上漲的風險，業務開拓不及預期的風險，經營規模擴大帶來的管理風險等

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，安信證券喬璐研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達81.53%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.01億，根據現價換算的預測PE為7.55。

最新盈利預測明細如下：

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〖 證星研報解讀 〗

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