順鑫農業的二鍋頭生意：興于低價，困于低價？

順鑫農業（000860.SZ）又虧了。

(資料圖)

8月25日晚間，順鑫農業披露了2023年半年度報告。今年上半年，順鑫農業營業收入62.11億元，同比減少4.72%。不過，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤卻虧損了8097.26萬元，同比減少302.54%。

需要指出的是，去年順鑫農業歸屬凈利潤虧損了6.73億元，今年上半年依然沒能扭虧。如果以歸母凈利潤增速來看，順鑫農業2020年-2022年間的歸屬凈利潤增速均為負值。

順鑫農業凈利潤的持續下滑也讓大眾充滿了疑惑：是豬不好養了，還是二鍋頭賣不動了？

01 上市以來首次半年報虧損

在白酒企業一眾“報喜“的成績單中，順鑫農業今年上半年的業績情況并不樂觀。

值得一提的是，這是順鑫農業上市以來首次出現半年報虧損。而2022年是順鑫農業上市以來交出的*一份虧損的年報成績單。

對于這次業績虧損，順鑫農業提到了幾個方面的原因。首先是白酒產業結構調整、品牌升級趨勢延續。宏觀經濟大環境疊加消費能力下降、營銷驅動因素轉換等原因，公司市場動銷有所放緩，銷售額相較去年同期有所下降。

今年上半年，順鑫農業白酒產業實現營業收入45.53億元，同比減少7.26%。

順鑫農業的白酒產品主要分為高檔酒、中檔酒和低檔酒三類。上半年，公司高檔酒的營業收入為5.7億元，同比增長59.78%；中檔酒的營業收入為6.88億元，同比減少6.03%；低檔酒的營業收入為32.96億元，同比減少13.75%。

值得一提的是，低檔酒的收入占到了順鑫農業白酒產業總收入的72.38%。在此基礎上，低檔酒的營收下滑自然會對順鑫農業整體的白酒業務帶來不小的損害。

另一方面，與行業其他公司相比，順鑫農業將業績下滑“甩鍋”宏觀大環境的措辭多少有些勉強。

從目前披露上半年業績報告（業績預告）的幾家白酒企業來看，貴州茅臺、山西汾酒、迎駕貢酒、今世緣、金徽酒、上海貴酒的營收和凈利潤增速都在20%以上；五糧業、舍得酒業營收和凈利潤保持雙位數增長；新疆伊力特雖然營收增速為個位數，但凈利潤增速達到了37.41%。由此可見，今年上半年白酒行業內賺錢的企業不在少數。

當然，順鑫農業不僅有“喝酒業務”，還有“吃肉業務”。公司方面提到的第二個原因就是，報告期內，市場生豬供給充裕，行業產能去化緩慢，當前行業仍處于產能出清的過程中，生豬消費不及預期，市場總體表現供大于求。

此外，在房地產領域，順鑫農業仍然在持續推進房地產業務剝離事項。上半年順鑫農業旗下的房地產子公司北京順鑫佳宇房地產開發有限公司（簡稱“順鑫佳宇”）出售商務中心及寰宇中心兩棟樓宇資產確認收入9.94億元。公司地產板塊上半年整體實現營業收入12.26億元，凈利潤3.32億元。

02 牛欄山神話不再？

盡管業務比較復雜，目前白酒仍然是順鑫農業的主營業務之一。今年上半年，順鑫農業白酒業務的營業收入為45.53億元，占公司營業總收入的比重為73.31%。而白酒業務中主要貢獻業績的是低檔酒。

在此基礎上，要探究順鑫農業近年來的業績情況，還是要從公司的產品結構來展開分析。

順鑫農業的主要產品共分為低檔酒、中檔酒和高檔酒。其中，低檔酒的價格標準為<10元/500ml，中檔酒為≥10元<50元/500ml，高檔酒為≥50元/500ml。

具體到產品方面，順鑫農業的低檔酒為陳釀和傳統二鍋頭；中檔酒為珍品、金標陳釀、牛欄山一號系列；高檔酒為經典二鍋頭、百年牛欄山和魁盛號系列。

也就是說，今年上半年給順鑫農業貢獻業績收入的主要是價格低于10元的陳釀和傳統二鍋頭。這并不是一個好現象。最直觀的例子是，公司低檔酒的毛利率為41%，但高檔酒的毛利率可以達到74.32%，低檔酒占比過高勢必會對公司利潤水平造成不小的影響。

那么，順鑫農業為什么賣不動高端白酒呢？在征探君看來，主要有以下幾個方面的原因：

首先，順鑫農業光瓶酒的親民形象早已深入人心。打開順鑫農業的官網，“牛欄山”“正宗二鍋頭”“地道北京味”等字眼映入眼簾。據官網介紹，牛欄山酒廠最早提出了“民酒”這一概念，明確提出了堅持民酒定位。

由于全國化布局的成效明顯，牛欄山二鍋頭曾在一段時間里稱霸全國光瓶酒市場，甚至可以稱得上是“中國最強二鍋頭”之一。不過，這也成為了牛欄山二鍋頭向上沖擊高端的阻力之一。

其次，順鑫農業積極推進的高端化戰略成效并不顯著。

2021年5月，牛欄山推出了定價1598元/瓶的新品——魁盛號·樽璽。據悉，產品瓶身選擇了牛欄山地區出土的西周時期的青銅器為原型，外盒采用具有經典*風范的匾額款識。這也被外界解讀為二鍋頭品類走向高端化的重大破局。

然而，在貴州茅臺、五糧業、瀘州老窖等頭部品牌的影響之下，魁盛號·樽璽的發布并沒有在市場上引起強烈反響。

靠低價“民酒”起家的順鑫農業，最終還是陷在了自己引以為傲的“低價”困境中。

03產能利用率低于20%

除了高端化推進困難，真正讓順鑫農業感到焦慮的是光瓶酒市場也越來越卷了。在越來越多的品牌酒企開始下沉渠道推行光瓶酒的大環境下，順鑫農業的產能利用率也降到了低點。

今年2月，五糧液宣布對旗下系列酒產品尖莊進行升級，并推出一款建議零售價59元/瓶的新品，這也被看作是名酒引領的光瓶酒大時代的來臨。

在此之前，2022年6月，瀘州老窖在廣東深圳舉行了瀘州老窖黑蓋超級發布會，市場定價為98元/瓶。2022年9月，汾酒·獻禮版上市發布會在上海舉辦。汾酒·獻禮版是山西汾酒在玻汾原有基礎上重磅推出的定價100元價格帶的中端產品。

根據征探君統計，目前至少包括瀘州老窖、五糧業、郎酒、汾酒、雙溝大曲、古井貢酒、全興、珍酒等白酒企業都推出了光瓶酒。

眾多白酒企業尤其是名酒企業在光瓶酒領域的下沉無疑會搶占順鑫農業的光瓶酒市場。

與此同時，順鑫農業產能利用不足的問題也逐漸凸顯出來。今年上半年，順鑫農業牛欄山酒廠的設計產能為81萬千升，公司實際產能為16.07萬千升，產能利用率只有19.84%。公司寧城生產項目的設計產能為1.55萬千升，實際產能為976千升，產能利用率只有6.3%。

綜合來看，上半年順鑫農業設計產能為82.55萬千升，實際產能只有16.17萬千升，綜合產能利用率只有19.58%。

征探君曾在今年上半年做過順鑫農業產銷情況和產能利用率的研究統計。2022年，順鑫農業的產能利用率為71.18%，在20家白酒上市公司中排行第九位。而今年上半年。順鑫農業產能利用率直接掉到了19.58%。

即便如此，牛欄山二鍋頭還有不少在建工程項目。根據財報，目前順鑫農業的在建工程包括牛欄山酒廠文化苑項目、豬舍建設及改造、創新生鮮加工中心項目、污水改造工程、銷售管理數字化管理系統V1.0、數字云商和數字云店系統、電氣火災監控系統、實驗室信息管理系統。

截至2023年半年度報告期末，順鑫農業在建工程的賬面余額為1.24億元，較期初的1.08億元增加了1561.52萬元。其中，牛欄山酒廠文化苑項目報告期內已經完工。

產能利用率的大幅下滑意味著在順鑫農業，大量機器或設備都已經處于閑置狀態。而產能閑置的背后，一方面反映出當前順鑫農業正處于消化庫存的階段，另一方面也透露出，順鑫農業的銷售渠道亟待進一步優化。忙著剝離房地產業務的順鑫農業，也不能放松二鍋頭的銷售工作呀。