市場內部輪動上漲 油脂強勢格局進一步穩固

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近期，庫存下降支撐豆油基差維持相對高位，隨著豆粕價格調整，油廠策略發生轉變，油粕比價持續回升，油粕套利盤壓力明顯減輕。本周油脂期價表現強勢，油粕比價持續回升。從品種強弱和波動率的角度來看，棕櫚油仍是主導油脂市場走勢的關鍵品種。從季節性的角度來看，經歷了2月份產量低點之后，3月份棕櫚油產量有望迎來季節性回升，但在不利天氣影響下，增產仍有難度，同時3月份即將開啟的增產周期有望持續至10月份。從當前全球7家機構對3月份太平洋中東部海域水溫預測來看，均值已經處于-0.2℃，進入中性天氣模式，同時預計水溫在3—6月份的4個月將逐漸走強，并有望在6月份達到0.6℃,7月份超過0.8℃，2023年年中可能正式開啟厄爾尼諾天氣模式。如果厄爾尼諾如約而至，屆時可能引發東南亞干旱風險陡增，進而導致棕櫚油減產，影響遠期供應。這也意味著，即便是印尼5月份以后逐步恢復棕櫚油出口許可，兩大棕櫚油主產國也將面臨不利天氣影響下的產量受限問題。目前，兩大需求國中國和印度的棕櫚油庫存壓力依然明顯，去庫存是主基調。經銷商估計2月份印度棕櫚油進口量環比下降30%，創下8個月來最低，因為本年度前四個月印度進口量過多，導致庫存積壓，煉油商傾向于消化庫存。面臨同樣問題的還有中國市場，截至2月28日，國內棕櫚油港口庫存100.8萬噸，持續徘徊在近7年的歷史高位。3月份馬來西亞棕櫚油進口成本為8536元/噸，相對國內廣東24度棕櫚油現貨報價8370元/噸，進口利潤-166元/噸；5月份進口馬來西亞棕櫚油成本8536元/噸，相對盤面2305合約8340元/噸計算，進口利潤為-196元/噸。在進口虧損的背景下，更加傾向于國內庫存優先去化，棕櫚油庫存的高位反復對應的是基差正負頻繁轉換，但相比之前的持續為負，已經發生了積極的變化。在國內宏觀向好，消費穩步復蘇的大背景下，國內棕櫚油消費樂觀預期升溫，預期先行令棕櫚油期價在油脂市場中表現明顯強勢。相比棕櫚油期價，豆油期價表現更為穩健。一方面，受到國際市場和臨池棕櫚油期價走強的帶動，另一方面，隨著大豆供應階段性收緊，油廠開工率整體下降，豆油庫存去化速度有望領先棕櫚油庫存去化拐點，率先出現下降。

截至2月28日，國內油廠豆油庫存下降2.2萬噸至76.38萬噸，接近2022年的5年同期低位。庫存下降支撐豆油基差維持相對高位，近期隨著豆粕價格持續調整，油廠策略發生轉變，之前的挺粕拋油轉變為挺油拋粕，豆油價格承擔油廠更多成本，油粕比價出現持續回升，油粕套利盤壓力明顯減輕，推動豆油期價企穩反彈。雖然省級儲備仍在拍賣，對于區域市場價格仍有一定壓制，卻難以阻擋豆油價格全面上行的腳步，令豆油期價最終迎來增倉補漲行情，豆棕價差有所修復。短期豆油期價強勢仍在持續，油粕比有望繼續攀升。隨著油脂市場內部迎來輪動上漲，油脂板塊強勢格局進一步穩固。