【短訊】時代電氣創階段新低：軌交業務穩有余增無力 新興裝備或受累于新能源板塊|科創板研究|滾動

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提要：6月21日，時代電氣（688187）股價創出2022年4月以來新低，今年以來跑輸科創50指數超過27%，本文嘗試從公開數據入手進行分析：一、市場表現：數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據上圖可見，時代電氣今年以來嚴重跑輸所在的三級行業指數以及科創50指數。二、基本信息數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據公司位于湖南省株洲市，前身為 1959 年在湖南株洲成立的中車株洲所，作為我國軌道交通行業具有領導地位的牽引變流系統供應商，具備研發、設計、制造、銷售及服務的綜合能力。三、財務與經營數據1. 年度數據：數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據上圖是公司自2019年以來的收入與凈利潤情況，可見2019-2021年業績呈現下滑趨勢，2022年業績明顯反彈。2. 主營收入結構：數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據上圖是公司2018年以來的收入結構變化，可見其中軌道交通裝備近年來占比持續下降，已經從2019年近90%下降到2022年70%左右。其次，新型裝備已經接近30%，增速非常快。進一步地，本文發現新型裝備業務細分下，也有不少亮點：2022年，公司新興裝備業務營收51.47億元，同比增長100.09%，其中IGBT模塊交付在軌交、電網領域市場份額占有率國內第一；新能源市場突破第七代超精細溝槽STMOS技術，半導體二期產能持續提升，半導體三期項目迅速推進。3. 季度數據：數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據上圖是公司季度數據，可見不論是盈利水平（毛利率+凈利潤率）還是業績增速，整體上還算得上穩定。四、未來思考：1. 進一步拆分業務：上文我們從財務數據和主營業務分拆入手，發現公司2022年業績呈現反轉，季度業績也相對穩定，那么到底是什么原因導致公司股價大幅跑輸行業指數與科創50指數？上文我們僅僅觀察了公司主營業務的百分比結構，進一步地，我們觀察分業務的增長情況：數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據上圖是時代電氣軌交裝備與中國中車相關業務的收入對比，兩者不在一個數量級，本文使用了主副坐標?？梢娊陙碥壍澜煌I務確實出現了收入下降，這與我國鐵路建設高峰期已過有直接關系。此外，時代電氣的收入下降速率其實是高于中車的，這點也能從數據里看到。因此在無比看重預期與未來增速的資本市場，時代電氣收入占比超過70%的傳統軌交設備業務的估值自然高不了。（根據wind數據終端，中車當前PE-TTM只有15倍）。這也就會成為壓制公司估值最大的一個因素。進一步地，本文分析近年來增速較快的新型裝備業務：數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據上圖可見，公司的新型裝備業務收入近年來增速確實很快，2022年接近100%。數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據上圖是公司分業務毛利率，可見占比最大的軌交業務毛利率近年略有下降，從2019年最高40%下降到2022年35%。而新型裝備業務2018-2021年也處于下降狀態，在2022年反彈至25.7%?？陀^地講，收入占比70%以上的軌交業務增速下行、盈利水平下降，新型裝備業務需要更高的增長才能彌補公司整體層面。但隨著新型裝備業務體量的增大，2022年已經超過50億，再想維持100%以上的增長顯然不是一件容易的事情。2. 新興業務同行業參照：上文提到，時代電氣傳統軌交業務增長有限，資本市場主要焦點還是在新興裝備上。根據公司年報描述，2022 年新興裝備收入51.47 億同比增長100.09%。其中功率半導體18.35 億，同比增長 71.83%。因此，這里我們選取功率半導體典型公司斯達半導（603290）作為參照，略作分析：數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據首先我們看到，斯達半導2023年以來的市場表現也不盡如人意，甚至比時代電氣還要慘。數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據上圖是斯達半導的季度盈利水平與業績增速，可見最近幾個季度一直處于下降狀態。3. 新興業務同行業參照：說到這里，我們基本可以理順今年以來資本市場對時代電氣價格走勢的思路：傳統業務軌道交通裝備近年來增速和盈利水平略有下滑，新興裝備業務增速雖然可圈可點，但一來占整體占比較小，二來新興裝備其下游無非是新能源乘用車或者光伏，但隨著近年來新能源大量新增產能的釋放與新能源汽車滲透率的逐步提升，也逐漸在從藍海變為紅海，市場依然在觀望公司新興裝備的增長情況。最后，建議投資者可以進一步觀察公司的半年報、三季報新型裝備的增長情況，以便更全面地做出投資決策。