邁得醫(yī)療(688310)：自動化設備龍頭 隱形眼鏡CDMO邁入新征程 全球快看

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深耕醫(yī)用耗材智能裝備，整體發(fā)展態(tài)勢穩(wěn)健，藥械組合類新業(yè)務持續(xù)開疆拓土。公司盈利水平持續(xù)提升，2018-2022 年公司營收CAGR15.58%，歸母凈利潤CAGR4.59%。其中，2022 年公司營業(yè)收入3.84 億元，同比增長21.54%，剔除股份支付費用后歸母凈利潤為0.79 億元，同比增長15.99%。公司主要產(chǎn)品為安全輸注類、血液凈化類智能裝備，其中安全輸注類產(chǎn)品長期營收占比在80%-90%，此外，公司積極探索藥械組合類等，如預灌封類和胰島素筆，將為公司帶來充足的收入彈性。

醫(yī)用耗材自動化前景可期，公司智能裝備有望加速發(fā)展。國內(nèi)醫(yī)用耗材智能化生產(chǎn)仍處于發(fā)展初期，受集采制度、監(jiān)管趨嚴以及政策鼓勵等利好因素影響，下游企業(yè)生產(chǎn)智能化程度加強，且行業(yè)仍處于蓬勃發(fā)展期，其中低值醫(yī)用耗材市場規(guī)模CAGR（2015-2022E）為21%，中國預灌封注射器市場規(guī)模CAGR（2017-2021）為25%，血液凈化類高值醫(yī)用器械市場規(guī)模CAGR（2017-2021）為26.09%。公司憑借高質(zhì)量及高性價比優(yōu)勢，自動化裝備銷量保持增長，市占率穩(wěn)居國內(nèi)第一，未來伴隨低值耗材、預灌封和血透等市場景氣持續(xù)，公司自動化裝備有望進一步放量。

進軍隱形眼鏡CDMO 賽道，打造第二增長曲線。國內(nèi)隱形眼鏡滲透率提升空間較大，據(jù)衛(wèi)健委公布數(shù)據(jù)顯示，2021 年我國近視人口高達7 億人，隱形眼鏡滲透率僅8%，美瞳滲透率僅4.5%。目前隱形眼鏡行業(yè)自主生產(chǎn)商仍以國際“四大廠”——強生、博士倫、視康、庫博為首，國內(nèi)自主生產(chǎn)廠商規(guī)模小，仍處于發(fā)展階段。公司依托自動化設備優(yōu)勢，布局隱形眼鏡CDMO 賽道，現(xiàn)有的隱形眼鏡團隊成員均來自臺資企業(yè)，具有多年隱形眼鏡行業(yè)從事經(jīng)驗，且具備成熟的渠道資源，能與母公司形成“材料配方+制程管控工藝+設備”的循環(huán)促進模式。

投資建議：公司以安全輸注和血透自動化設備為基礎(chǔ)，不斷向外延伸豐富產(chǎn)品線，2022-2024 年分別新增預灌封、胰島素筆和隱形眼鏡CDMO 板塊，為公司營收的持續(xù)增長注入動力，我們預計2023-2025 年公司收入分別為5.8、7.5和9.7 億元，增速分別為52%、29%和28%，歸母凈利潤分別為1.2、1.7 和2.2億元，增速分別為81%、36%和34%，對應PE 分別為35、26 和19 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：技術(shù)開發(fā)風險、關(guān)鍵技術(shù)被侵權(quán)風險、產(chǎn)品注冊推進不及預期風險、競爭加劇風險和存貨跌價風險。